Den 11 augusti 2020 lärde sig Bitcoiners att det finns ett bolag som heter MicroStrategy.

Grundaren, majoritetsägaren, styrelseordförande och VD Michael Saylor meddelade då att bolaget kommer att använda Bitcoin som sin primära placering för sina långfristiga tillgångar. I pressmeddelandet berättade han att de köpt 21.454 Bitcoin för ett snittpris på $11.653.

Idag, december 2023, äger MicroStrategy 174.530 BTC med ett snittpris på $30.252 som de finansierat med en mix av tidigare års vinster, löpande kassaflöde, lån och nytt eget kapital genom att ge ut aktier.

Det bästa sättet att äga Bitcoin är i egen plånbok och att äga aktier i MicroStrategy är troligtvis ”2^nd best” (den som förstår förstår).

Ingen normal bolagsanalys fungerar på MicroStrategy; inte P/E-tal, inte diskontera det fria kassaflödet, inte EBIT/EV eller vad du brukar använda. Att köpa MicroStrategy till dagens pris bygger på att du tror på hyperbitcoinization eller i alla fall att priset ska gå 10x så att lånen blir obetydliga i förhållande till värdet av Bitcoin.

Syftet med inlägget är att samla all information, analys och tankar kring MicroStrategy och att löpande uppdatera det. Fokus kommer att vara att utvärdera risken i aktien, på kort och lång sikt och strukturen på inlägget blir annorlunda med Bitcoin i fokus medan bolagsinfo som verksamhet, resultat och balansräkning har lägre prioritet.

Det var svårare än jag trodde att få grepp om bolagets finanser, kommer att dyka djupare efter hand. Känner dock ingen oro, jag tycker Michael Saylor är försiktig och insiktsfull i sin framfart.

Risker & möjligheter

Risken i att äga MicroStrategy jämfört med att äga Bitcoin är många, mer eller mindre sannolika och med olika tidshorisonter:

• Går Bitcoin-priset mot $1 så kommer aktien att sjunka snabbare
• Om Nasdaq börjar gå ner så kan MicroStrategy följa med ner trots att Bitcoin-priset går upp
• När en amerikansk ETF kommer så säljer många och priset på aktien går ner och återhämtar sig inte
• Riktad FUD mot bolaget som får aktien att gå ner
• Bolaget börjar gå dåligt och klarar inte av att betala räntorna på lånen och behöver sälja Bitcoin
• De behöver sälja Bitcoin för att betala tillbaka lånen
• De blir av med de privata nycklarna
• USAs regering konfiskerar Bitcoinen utan att fullt ut kompensera aktieägarna
• Michael Saylor får hybris eller blir shitcoiner

Tja, det är ju upp till var och en att komplettera listan och bedöma sannolikheten.

Möjligheterna är också många:

• Aktien kommer alltid att handlas med en premium i förhållande till Bitcoin per aktie
• Aktien kommer att uppmärksammas då PE-talet kommer att vara riktigt lågt när Bitcoin-priset går upp
• Antalet Bitcoin per aktie kommer att gå upp genom köp med kassaflödet och finansiell ingenjörskonst
• MicroStrategy investerar Bitcoinen som ger avkastning
• Bitcoin-strategin gör att bolaget blir mer känt och befintlig verksamhet växer
• De utvecklar ett separat affärsområde kring Bitcoin
• De blir uppköpta för en budpremie på typ 100% av t.ex. Microsoft som vill komma åt deras Bitcoin och know how
• En short squees, idag är 20% av aktierna blankade
• Aktien är belåningsbar, t.ex. 50% på Avanza, kan vara ett bra sätt att finansiera din Lambo

Kommentar: Både Riskerna och Möjligheterna kan ske samtidigt över tid i olika perioder. Tror man att Möjligheterna är större än Riskerna så innebär det att det finns möjligheter till trading.

Jag lägger mycket tid på MicroStrategy, det är som att följa Warren Buffets skapande av Berkshire Hathaway i realtid, något väldigt unikt. VI äger aktier i MicroStrategy.

Utveckling av aktiepriset

Favorit i repris, uppdaterad 2023-12-05.

Dot-ploten (nedre vänstra) är en blå punkt för varje dags slutkurs i aktien och Bitcoin-priset sedan 2020-08-03. Den svarta linjen är trendlinjen med ett högt R². Just nu visar trendlinjen att aktien går upp med 1,03% för varje 1% som Bitcoin går upp. Under Bilagor finns dot-ploten med Market cap istället för aktiepris som konstigt nog har något lägre R².

Nedre högra visar avvikelsen för punkterna mot trendlinjen som en tidsserie. Om man tror att avvikelsen är normalfördelad så kan man lägga till gränser för t.ex. 95% sannolikhet för avvikelsen. En ide jag har är att sälja och köpa aktien när avvikelsen är stor. Vi får se hur det blir med det, rädsla eller FOMO har hittills tagit över när vi varit utanför gränserna.

Övre högra är intressant, idag handlas aktien till en premie på 18% mot innehavet av Bitcoin per aktie. Detta utnyttjar MicroStrategy för att ge ut aktier som används för att köpa mer Bitcoin.

Nedan utvecklingen av antalet BTC per aktie.

Inte för att de spelar någon roll vad jag tycker men jag är rätt skeptisk till att de ger ut aktier för att köpa Bitcoin. Även om det inte sker någon utspädning av dagens BTC/aktie så påverkar det framtida köp med kassaflödet som då de ska fördelas på fler aktier.

De kommer att ge ut mer aktier för att köpa Bitcoin, minst ytterligare för $750 miljoner.

Lånen

Idag finns det tre lån, ett fjärde mindre har återbetalats.

Samtliga tre lån har okända konvertanter, det vill säga villkor för när långivarna kan kräva att få lånen återbetalda. Detta var en stor oro för mej när Bitcoin-priset rasade men inget hände.

Jag blir inte klok på villkoren för konvertibellånen. Det står att lånen kan betalas tillbaka med kontanter, aktier eller en mix och att det är MicroStrategy som bestämmer. Men vem lånar ut $1,05 miljarder till 0% ränta utan att vara garanterade aktier?

Sker konvertering av lånen till aktier så blir där en rejäl utspädning av BTC/aktie, 15% fler aktier om det skulle ske idag.

Värderingsmetoden för aktien handlar om bilden nedan, när Bitcoin-priset går upp så sjunker lånens andel av värdet på deras Bitcoin.

Idag när priset är $44k är deras 170k Bitcoin värda $7,7 miljarder och då är lånen 28%. Vid $1 miljonen så har alla glömt lånen, de spelar ingen roll längre, 1% av värdet.

Blankade aktier

Här är nästa mysterium, 19,5% av alla aktierna är blankade, det vill säga någon har lånat aktier och sedan sålt dem.

Jag har googlat detta ett antal gånger men inte hittat några svar på vem och varför investerare blankar aktien. Nedan några gissningar:

• Uppgången kom när lånen gavs ut så det är någon typ av hedge. Någon lånade aktier, sålde dem och köpte lånet. Inte hela beloppet men så att risknivån blir lägre. Bygger på att de blivit lovade aktier som återbetalning
• Kanske är billigare att blanka aktien än att sälja en BTC termin som hedge
• Peter Schiff eller annan Bitcoin-förnekare som gått all in

Om det är kopplat till ägarna av lånen och dessa konverteras till aktier så kanske inte eventuell utspädningen får någon effekt, de bara täcker sina blankade aktier med de nya.

Ägare

Michael Saylor äger 2,4 miljoner aktier, 18,1% och har 64,7% av rösterna i bolaget genom sina Class B aktier som har fler röster än Class A som är de vi äger.

Just rösträtten gör detta caset unikt, det räcker att Michael Saylor vill så blir det så.

Resterande ägarlista nedan.

Capital International Investors är en av USAs äldsta kapitalförvaltare som grundades 1931. Idag förvaltar de $2.600 miljarder så deras innehav av MicroStrategy står för 0,03% av deras kapital.

MicroStrategy ingår i 76 ETFer där iShares Russell 2000 ETF är störst med 261k aktier. Totalt äger ETFerna 1,8 miljoner aktier.

Resultat och balansräkning

MicroStrategy omsätter ca $500 miljoner och har gjort så i många år.

Är ju rätt märkligt och lite oroväckande att de inte växer.

Resultatet är svåranalyserat så nedan mitt justerade resultat då jag tagit bort nedskrivningen av värdet på Bitcoinen samt använt en schablonskatt.

Amerikanska redovisningsregler säger att man måste skriva ner värdet på Bitcoin när priset går ner men man får inte skriva upp det när priset går upp. Detta kommer att ändras vid årsskiftet 2024/25.

En av effekterna av nedskrivningen är att det uppstått en latent skattefordran som man kan använda för att kvitta mot framtida skatter.

Räntekostnaden är ca $35 miljoner vilket de inte hade innan 2021. Till det ska läggas stora kostnader för att ta lånen, total $40 miljoner under 2021-22 och sedan ytterligare $10 miljoner för att ge ut nya aktier. 2021-2022 påverkade säkert av corona. Årets resultat på typ $15 miljoner är helt OK även om det är lågt i förhållande till omsättningen

Balansräkningen drunknar i Bitcoin och Lån. Lägg till det skattefordran och nedskrivningarna som äter upp det egna kapitalet så ger det inte så mycket att titta på den.

Det finns inget i de blå fälten som känns anmärkningsvärt; kassan, lite anläggningstillgångar, kundfodringar och $55 miljoner i immateriella rättigheter. Skulderna består av leverantörs- och löneskulder.

Kassaflöde

Det är kassaflödet från verksamheten som är intressant. Det är detta som användas för att betala räntan och överskottet som ska användas för att köpa Bitcoin.

Där händer mycket i kassaflödet mellan t.ex. 2020 och 2023:

• Räntekostnader på $35 miljoner på lånen
• Lönekostnaderna är upp mycket $35 miljoner, gissar att det är bonusar kopplet till aktiepriset (oklart hur detta får en negativ inverkan på kassaflödet)
• Längre betalningstider för deras kunder

I kassaflödesanalysen så tillkommer två stycken efter Verksamheten:

• Investeringar där Bitcoin-köpen finns
• Finansiering där lånen och utgivningen av aktier syns.

Tillsammans så ger de tre rubrikerna hur Kassan utvecklats och den ligger stabilt mellan $40-60 miljoner.

Verksamhet

MircoStrategy utvecklar och säljer Business Intelligence verktyg. Stora mängder data in och snygga grafer och rapporter ut. Som Microsoft BI och Lundabolaget Qlick. AI är numera en stor del av BI.

Kundlistan är global med många stora kända namn.

Bilaga

Dot-plot med market cap istället för aktiepris, något lägre R².